Cinco abordagens de seleção de carteira no mercado brasileiro

A teoria moderna de carteiras oscila entre dois pólos: o ideal de Markowitz (1952), que prescreve a otimização de média-variância como solução única do problema do investidor, e a crítica empírica acumulada desde Michaud (1989) e formalizada por DeMiguel-Garlappi-Uppal (2009), que documenta que a média amostral μ̂ é estatisticamente frágil demais para que o otimizador supere consistentemente regras ingênuas fora-da-amostra.

Este working paper replica empiricamente cinco abordagens contemporâneas — Markowitz puro, ingênuo 1/N de DGU, Ilusão de Skill de Kahneman, Black-Litterman e Paridade de Risco (ERC) — sobre o universo brasileiro de ações listadas na B3, em janela 2000-2026, com 982 tickers curados (468 efetivamente ingeridos via Yahoo Finance) e r_f = 12,90% a.a. (CDI BCB SGS 12).

Achados principais: (i) A fronteira Markowitz long-only sobre top-30 IBOV entrega tangência com Sharpe = 0,72; (ii) walk-forward 3y/1q de 8 períodos (abr/2024 a mai/2026) mostra Markowitz superando 1/N por +0,47 Sharpe — resultado contradizendo DGU mas refletindo janela favorável + shrinkage agressivo; (iii) Kahneman ilusão = +0,176 Sharpe (ex-ante 1,12 vs ex-post 0,95), ambos acima do suporte aleatório; (iv) Black-Litterman recupera Π ∈ [5,64%, 10,49%], mais modesto que μ̂ amostral [12,64%, 30,90%]; (v) ERC atinge HHI_risco = 0,067 ≈ 1/N por construção contra 0,318 do Markowitz.